Доходность 30-летних казначейских облигаций США поднялась до 5,12%, а 10-летних — до 4,60%, обновив многолетние максимумы. Рынок стейблкоинов, резервы которого в основном размещены в коротких векселях, не способен поглотить длинные выпуски — их ликвидность требуется мгновенно, а процентный риск по 10- и 30-летним бумагам недопустим. BloFin Research указывает, что единственным способом снизить длинные доходности остаётся возврат иностранных институциональных покупателей.
Что говорит история
В 2013 году Китай держал казначейские облигации США на пике в 1,3 трлн долларов, а Япония — около 1,2 трлн. Тогда доходность 10-летних Treasuries колебалась в районе 2-3%, а 30-летних — 3-4%. Иностранные держатели, на которых приходилось около 30% всех бумаг в обращении, обеспечивали стабильный спрос на длинные выпуски. Сейчас их доля сокращается: Китай снизил портфель до 693 млрд долларов, перекладывая резервы в золото, а Япония, крупнейший держатель с 1,14 трлн, также сокращает позиции. Подробнее — оборудование для майнинга.
Почему сейчас может быть иначе
Минфин США смещает эмиссию в пользу коротких векселей (T-bills), снижая предложение длинных бумаг. Это уменьшает риск рефинансирования по коротким выпускам, но не решает проблему длинных доходностей. Стейблкоины, капитализация которых превышает 200 млрд долларов, создают устойчивый спрос на T-bills — по данным BloFin, эмитенты держат резервы в инструментах со сроком до 90 дней. Однако они не могут брать на себя процентный риск по 10- и 30-летним облигациям: требования к ликвидности резервов запрещают держать активы, чувствительные к движению ставки. Таким образом, стейблкоины лишь усиливают спрос на коротком конце кривой, но не затрагивают длинный.
Конкретные числа за/против
- Доходность 30-летних Treasuries: 5,12% — максимум с 2011 года.
- Доходность 10-летних Treasuries: 4,60% — максимум с 2007 года.
- Иностранные держатели: ~30% всех казначейских бумаг в обращении.
- Портфель Китая: 693 млрд долларов (пик 1,3 трлн в 2013).
- Портфель Японии: 1,14 трлн долларов (сокращение).
- Капитализация стейблкоинов: >200 млрд долларов.
- Срок резервов стейблкоинов: до 90 дней.
По нашим наблюдениям, даже при текущем росте рынка стейблкоинов на 15-20% в год их вклад в снижение длинных доходностей останется нулевым — для этого потребовался бы возврат иностранных покупателей, который маловероятен на фоне дедолларизации резервов.
Честный вывод
Стейблкоины не являются инструментом для снижения доходности длинных казначейских облигаций США. Они поддерживают спрос на короткие векселя, что выгодно Минфину при смещении эмиссии, но не решают проблему высоких ставок по 10- и 30-летним бумагам. Для российских инвесторов и майнеров, которые держат часть резервов в стейблкоинах (например, USDT или USDC), это означает, что альтернативная доходность в долларах остаётся высокой — по коротким бумагам можно получить 4-5% годовых практически без риска. Однако при курсе рубля около 90-95 за доллар и налоге на прибыль 25% для юрлиц чистая доходность в рублях может быть ниже инфляции. Российским майнерам, работающим в Иркутской области с тарифами около 3-5 руб./кВт·ч, стоит учитывать, что высокая доходность Treasuries усиливает давление на рисковые активы, включая биткоин, что может снизить рублёвую выручку.
Комментарии
0