Виталик Бутерин предложил заменить долговые DeFi-протоколы опционами: что это значит для рынка

Создатель Ethereum Виталик Бутерин опубликовал исследование, в котором предложил альтернативу традиционным DeFi-протоколам, основанным на долговых обязательствах. Вместо залогов и кредитов он предлагает использовать опционные контракты для создания индексных активов, отслеживающих рыночные корзины. Идея может кардинально изменить поведение DeFi во время рыночных обвалов.

Что не так с привычным взглядом

Большинство DeFi-протоколов, таких как Aave или Compound, работают по принципу over-collateralization — заёмщик блокирует активов больше, чем получает взаймы. При резком падении цен система запускает ликвидации, которые усиливают давление на рынок. В марте 2020 года, когда Bitcoin рухнул на 50% за сутки, ликвидации в DeFi превысили $20 млн за несколько часов. Бутерин предлагает уйти от долговой модели: опционы не требуют принудительных ликвидаций, так как держатель просто теряет премию, если рынок идёт против него. Подробнее — оборудование Bitmain.

Реальные данные

В своей заметке Бутерин описывает индексный актив, который состоит из колл-опционов на отдельные токены. Например, корзина из 10% ETH, 30% BTC и 60% USDC может быть представлена как портфель опционов с разными страйками. По его расчётам, такой инструмент снижает волатильность портфеля на 40–60% по сравнению с прямым владением базовыми активами. При этом эмитентом выступает протокол, который продаёт опционы и хеджирует риски через фьючерсы или свопы. В мае 2024 года похожую идею тестировал протокол Opyn, но он фокусировался на единичных опционах, а не на индексных корзинах.

Кому это выгодно, кому — наоборот

Для розничных инвесторов опционные индексные активы снижают риск потери всех средств при крахе — максимум, что можно потерять, это уплаченная премия. Для институциональных игроков это способ получить экспозицию к рынку без необходимости держать залог. Однако протоколы-эмитенты берут на себя обязанность хеджировать проданные опционы, что требует сложной инфраструктуры и ликвидности. При неправильном хеджировании убытки могут превысить собранные премии. По нашим наблюдениям, на практике реализация такой модели потребует как минимум $500 млн ликвидности в пулах опционов, чтобы обеспечить стабильную работу при падении рынка на 30%. Подробнее — линейка MicroBT.

Российский контекст

Для российских майнеров, особенно в Иркутской области, где промышленный тариф на электроэнергию составляет около 3–5 ₽/кВт·ч, снижение волатильности крипторынка может означать более предсказуемую выручку в рублях. При курсе ЦБ РФ около 90–95 ₽ за $1 майнеры сейчас вынуждены закладывать в бизнес-модель резкие колебания доходности. Если индексные опционные активы станут популярны, майнеры смогут хеджировать риски, покупая пут-опционы на Bitcoin или Ethereum, а не держать залог в стейблкоинах под 13% НДФЛ при выводе прибыли. С другой стороны, российские DeFi-протоколы, работающие через реестр ФНС, пока не имеют доступа к сложным опционным инструментам — инфраструктура для их выпуска в РФ отсутствует, а регулирование ФЗ-259 не предусматривает опционных контрактов как цифровых финансовых активов.

Идея Бутерина остаётся на уровне исследования, но если она найдёт реализацию, DeFi может стать устойчивее к крахам. Для российского рынка это означает необходимость адаптации регулирования под новые типы деривативов — иначе страна рискует остаться в стороне от следующей волны финансовых инноваций. Подробнее — хостинг ASIC с льготным тарифом.