Падение биткоина до $20 000 может спровоцировать ликвидации на $2,7 млрд в рамках модели Strategy с кредитным плечом. Такой вывод содержится в аналитическом отчете Grayscale, посвященном стресс-тестированию стратегии компании, использующей заемные средства для накопления BTC.
Что произошло
Grayscale Investments опубликовала отчет, в котором проанализировала устойчивость бизнес-модели Strategy (ранее MicroStrategy) к падению цены биткоина. Компания активно использует кредитное плечо: выпускает конвертируемые облигации и привлекает кредиты под залог BTC. По данным Grayscale, при снижении курса до $20 000 под угрозой ликвидации окажутся позиции на $2,7 млрд. При этом текущий уровень обеспечения (loan-to-value) по залоговым кредитам составляет около 50%, что оставляет запас прочности до уровня $15 000–$17 000 за BTC. Подробнее — майнеры Bitmain.
Контекст и предыстория события
Strategy — крупнейший публичный держатель биткоина: на балансе компании более 226 000 BTC, приобретенных в среднем по $36 000. Для финансирования покупок компания выпустила конвертируемые облигации на $4,3 млрд и привлекла кредиты под залог цифровых активов. В марте 2024 года Strategy разместила еще $800 млн в конвертируемых бумагах с купоном 0,625%. Модель с кредитным плечом позволяет наращивать позиции в BTC без привлечения акционерного капитала, но несет риски при резком падении цены. В мае 2024 года, когда биткоин падал до $25 000, маржин-коллов не последовало, но запас прочности сократился.
Реакция рынка
Акции Strategy (MSTR) за последний месяц снизились на 12% на фоне коррекции BTC. По данным CoinGecko, биткоин торгуется около $42 000, что на 30% ниже исторического максимума $69 000. Индекс страха и жадности крипторынка находится на уровне 45 (нейтральная зона). Grayscale отмечает, что
«меньше биткоина на балансах с кредитным плечом и больше на диверсифицированных корпоративных балансах будет позитивом»— заявил глава исследовательского отдела Grayscale Зак Пандл. Тем, кто сейчас собирает или расширяет ферму, имеет смысл ориентироваться на модели MicroBT.
Что это значит для российских майнеров и инвесторов
Для российских майнеров, работающих в регионах с дешевой электроэнергией (Иркутская область, Красноярский край, Хакасия), где промышленный тариф составляет в среднем 3–5 ₽/кВт·ч, ликвидация крупного держателя BTC может привести к временному падению курса и снижению рублевой выручки. При курсе ЦБ РФ около 90–95 ₽ за $1 падение BTC на 10% означает потерю примерно 9–10% дохода в рублях. Однако для инвесторов, использующих российскую инфраструктуру (хостинг в Сибири, ремонт ASIC-майнеров), риски Strategy не являются прямыми: российские площадки редко применяют кредитное плечо под залог BTC. По нашим наблюдениям, в случае реализации стресс-сценария Grayscale, российские майнеры могут выиграть от снижения сложности сети, если часть мощностей уйдет с рынка.
Итог: модель Strategy с кредитным плечом пока держится, но при падении BTC ниже $20 000 возможны масштабные ликвидации. Российским участникам рынка стоит мониторить уровень залогов и избегать избыточного кредитного плеча в текущих условиях. Тем, кто сейчас собирает или расширяет ферму, имеет смысл ориентироваться на майнинг-хостинг в дата-центре.
Комментарии
0