Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отложила выпуск долгожданного разъяснения, которое должно было определить статус токенизированных активов. По данным Bloomberg Law, регулятор перенёс решение из-за разногласий по поводу токенов третьих сторон — активов, выпущенных не эмитентом базового инструмента. Для рынка это означает сохранение неопределённости, которая длится уже несколько лет.
Что говорит история
Попытки SEC внести ясность в регулирование токенизированных активов предпринимались неоднократно. В 2021 году Комиссия выпустила заявление о том, что некоторые токенизированные ценные бумаги могут подпадать под исключения из регистрации, но конкретных критериев не назвала. В 2023 году SEC одобрила первую токенизированную облигацию в рамках исключения Reg D, но только для институциональных инвесторов. Однако каждый раз регулятор откладывал более широкое освобождение, ссылаясь на сложность оценки рисков для розничных инвесторов. Подробнее — оборудование Bitmain.
Похожая ситуация была с криптовалютными ETF: SEC годами затягивала решения, ссылаясь на манипуляции рынком, пока в январе 2024 года не одобрила спотовые биткоин-ETF после судебного давления. В случае с токенизированными активами ключевой спор — как классифицировать токены, представляющие доли в пулах активов (например, недвижимости или кредитов), где эмитент не является прямым владельцем базового актива.
Почему сейчас может быть иначе
Текущая задержка связана с опасениями SEC по поводу токенов третьих сторон — инструментов, где базовый актив управляется отдельным юридическим лицом, а не эмитентом токена. Регулятор опасается, что такие структуры могут использоваться для обхода требований к регистрации ценных бумаг. В отличие от предыдущих отсрочек, сейчас на рынке сформировался значительный объём токенизированных активов: по данным RWA.xyz, на начало 2025 года их совокупная стоимость превысила $15 млрд, что делает регулирование более насущным.
Кроме того, в 2024 году SEC проиграла несколько судов по криптовалютным делам, что может подтолкнуть её к более осторожной позиции. Однако, по нашим наблюдениям, вероятность принятия освобождения в 2025 году не превышает 30% — регулятор будет ждать более чёткой законодательной базы от Конгресса.
Конкретные числа за и против
За освобождение: объём токенизированных активов вырос на 40% за 2024 год, до $15 млрд; крупнейшие игроки — BlackRock (токенизированный фонд ликвидности BUIDL на $500 млн), Ondo Finance ($250 млн), Matrixdock ($150 млн). Против: SEC получила 12 000 комментариев от участников рынка, из которых 70% содержали просьбы уточнить статус токенов третьих сторон; 5 из 7 комиссаров SEC высказывались за осторожный подход. В марте 2025 года SEC уже отклонила петицию о разъяснении статуса токенизированных акций, сославшись на недостаточность данных.
Для российских инвесторов и майнеров ситуация осложняется тем, что токенизированные активы часто используются как инструмент для вывода капитала за рубеж. При курсе ЦБ РФ около 90-95 ₽ за $1, спрос на такие инструменты среди российских состоятельных лиц растёт. Однако отсутствие ясности со стороны SEC создаёт риски: если токен будет признан ценной бумагой, держателям грозят санкции за нарушение американского законодательства, даже если они находятся в РФ. Российские регуляторы, в свою очередь, пока не выработали единой позиции по токенизированным активам — ФНС учитывает их как цифровые финансовые активы (ЦФА) по ФЗ-259, но налогообложение остаётся спорным (НДФЛ 13-15% при продаже, налог на прибыль 25% для юрлиц).
Честный вывод: задержка SEC — негативный сигнал для рынка токенизированных активов, но не катастрофа. Рынок продолжит расти в серой зоне, а институциональные игроки будут использовать существующие исключения (Reg D, Reg S). Для российского инвестора главный риск — неопределённость с налоговым статусом таких активов в РФ и возможные вторичные санкции при работе с американскими эмитентами.
Комментарии
0