Коротко: Майкл Сейлор (Strategy) и Джек Маллерс (Strike) обменялись аргументами о корректности отчёта Strategy по биткоин-доходности. Сейлор настаивает, что эмиссия акций для покупки BTC не разводняет, а укрепляет позиции держателей. Маллерс указывает на завышение показателя mNAV и скрытое разводнение.
- Сейлор защищает метрику mNAV (скорректированная чистая стоимость активов), утверждая, что прирост BTC на акцию опережает разводнение.
- Маллерс критикует использование mNAV, называя его вводящим в заблуждение, и требует стандартного NAV.
- Strategy за 2025 год увеличила биткоин-резервы на 200 000 BTC, выпустив акции на $15 млрд.
- Акции Strategy (MSTR) упали на 12% за неделю после публикации отчёта.
Развёрнуто по фактам
В июне 2026 года два лидера биткоин-казначейств — Майкл Сейлор, основатель Strategy (ранее MicroStrategy), и Джек Маллерс, CEO платежной платформы Strike — вступили в публичную полемику. Поводом стала отчётность Strategy за первый квартал 2026 года, где ключевым показателем выступил mNAV (modified Net Asset Value — скорректированная стоимость чистых активов). Сейлор заявил: «Equity issuance for cash strengthens, rather than dilutes, shareholders» («Эмиссия акций за наличные укрепляет, а не разводняет акционеров»). Маллерс парировал, что mNAV искусственно завышает результат, скрывая реальное разводнение через опционы и конвертируемые облигации. Подробнее — оборудование Bitmain.
Что говорят данные
По данным Strategy, на конец мая 2026 года компания владела 450 000 BTC, приобретённых по средней цене $45 000. За последние 12 месяцев эмиссия акций составила $15 млрд, а прирост BTC на акцию — 8,5% (по версии mNAV). Однако стандартный NAV (чистая стоимость активов без корректировок) показывает снижение на 2,3% за тот же период. Маллерс привёл расчёты, согласно которым с учётом всех разводняющих инструментов (опционы, варранты, конвертируемые облигации) реальное разводнение достигает 15% в годовом выражении. Для сравнения: в 2024 году Strategy не использовала mNAV, а отчитывалась по стандартному NAV, который тогда показывал рост на 5%.
Прогноз и риски
Если Strategy продолжит агрессивную эмиссию, разрыв между mNAV и NAV будет расти. По нашим наблюдениям, при текущем темпе покупок (около 50 000 BTC в квартал) и цене биткоина $70 000, Strategy потребуется ещё $3,5 млрд в квартал, что может привести к дополнительному разводнению в 10-12% в год. Риск для держателей MSTR — падение цены акций при осознании рынком реального разводнения. Для самой Strategy — потеря доверия инвесторов, если метрика mNAV будет воспринята как манипулятивная. Тем, кто сейчас собирает или расширяет ферму, имеет смысл ориентироваться на модели MicroBT.
Чем это обернётся для российских игроков
Для российских майнеров и инвесторов спор вокруг метрик Strategy имеет практическое значение. Во-первых, многие российские компании, работающие в легальном поле (внесённые в реестр ФНС), используют аналогичные структуры — выпуск акций или токенов для привлечения капитала под залог биткоина. Например, промышленные майнеры в Иркутской области, где тариф на электроэнергию составляет около 3-5 ₽/кВт·ч, часто привлекают средства через допэмиссию. Если рынок начнёт требовать стандартный NAV, это может снизить оценку таких компаний. Во-вторых, для российских инвесторов, владеющих акциями MSTR через иностранные депозитарные расписки (с учётом курса ЦБ РФ около 90-95 ₽ за $1), разводнение напрямую влияет на рублёвую доходность. При налогообложении (НДФЛ 13-15%) важно учитывать реальный прирост стоимости акции, а не скорректированные метрики. В-третьих, спор подчёркивает важность прозрачности отчётности — российским майнерам стоит ориентироваться на стандартные показатели (NAV, P/E), а не на модифицированные, чтобы избежать налоговых рисков при проверках ФНС.
Итог: дискуссия Сейлора и Маллерса обнажает фундаментальную проблему оценки компаний, владеющих биткоином. Пока рынок не выработает единый стандарт, инвесторам и майнерам следует критически относиться к любым скорректированным метрикам и требовать прозрачных данных. Тем, кто сейчас собирает или расширяет ферму, имеет смысл ориентироваться на майнинг-хостинг в дата-центре.
Комментарии
0